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资管行业的供给侧结构性改革 8位资管大咖的资产配置关键词解读
来源：21世纪经济报道 添加日期：2016年08月03日
关于大类资产往哪儿走的问题，从2015年谈到现在，主流资管机构和银行资管部的大咖们，在过去一段时间里陆续做出思考和探索实践。7月16日，由21世纪经济报道主办的“2016中国资产管理年会”主论坛圆桌对话以“资管行业的供给侧结构性改革”为题，关注资管机构大类资产配置的最新走向。最关注的三个投资方向和其中逻辑是什么?
寻找长期稳定回报资产
苏罡：作为养老金管理公司，长江养老资管业务要同时符合养老金和保险资管要求。有三个关注点：第一，收益稳定的实体经济领域投资;第二，较高信用等级的公开市场产品;第三，高股息的蓝筹股+价值成长股。
资产配置的价值链很长，所有的资产配置都需要回到出发点。养老金和保险资金的出发点总体一致，两者共同特征是：希望在绝对收益基础上能够有较好的相对收入。
长期来看，寻找能够覆盖资产委托人期望的长期稳定回报目标资产，在目前资产相对稀缺的市场环境下，首先要注重通过提升专业能力和多元化，以获取长期稳定收益。过去以固定收益类资产为主，现在固收已经不适应未来的资产配置需求，我们将其替换为稳定的收益类资产，适度放开资产配置的标准，以获得长期稳定收益的结果。上述三类资产都符合这一投资逻辑。
张立林：第一个机会是信用债;第二个机会是产业基金(非标准化投资);第三个机会是并购。
我思考的逻辑是，在相当长一段时间里，必须客观承认中国经济将处于新常态下的发展阶段。同时从资金提供面讲，现在是资金富裕而非短缺。
信用债是目前直接融资市场中相对成熟的标准投资工具，带有很强的流动性，原来的定价带有扭曲性，目前正在回归正常。虽然今年信用债违约较多，但机会也在违约之后重新定价的过程中重新建立。信用债投资判断应依靠自己对行业和企业的客观标准，不应迷信评级。
产业基金是非标准化的投资，其灵活性较强，能够解决权益、债券等不同形式的安排，未来还有很强的生存空间。
并购是围绕更微观的企业整合，是宏观结构性改革下必须走的路径，包括债转股。企业的整合无论横向还是纵向，必须有专业的并购投资基金来解决问题，通过单体资金没有放大的杠杆效应。从产业结构升级来讲，必须存在这样一个将存量资产变成可交易流动资产的工具。
马长水：一是债券投资，二是非标项目，三是大权益市场。
关键是这三个方面怎么改进管理、怎样转型。
以前债券投资比较粗犷，不够精细与差异化，主要根据行业政策和评级，今后在研究分析方面会做一些工作，防范风险的前提下加大投资力度。非标项目是银行资管优势之一，过去投资使用的是商业银行的思维投资，未来会向资管投行化的思维来防控风险和进行投资。大权益市场中近几年投资的一些权益项目效果不错，未来将加强布局。
此外，国际市场、商品市场、量化投资未来也会加大投资。
顾卫平：一是产业基金;二是类固收;三是权益配置。
关于产业基金，新型城镇化是国家主要发展战略，“43号文”以后政府的融资环境和政策发生变化，从控制政府杠杆负债的角度来说，产业基金和城镇化基金是市场容量和需求的选择。今年这类资产在增加，但从大类占比来看，因为项目周期较长，目前产生的贡献还不大。
第二点，银行资管95%以上是固收资产，现在是按照市场全覆盖来说，只要市场上收益相对稳定的资产，银行资管都在关注。类固收中关注比较多的是资产证券化，去杠杆、盘活存量中资产证券化的机会很多。
第三点，权益配置方面，主要指真正的股权投资。供给侧结构性改革过程中，资本市场具有很大机会。信用利差缩小的时候，投资股票的性价比较高。其中高股息资产也符合银行理财的收益追求。此外还有量化对冲的应用，通过FOF和MOM的方式做PE投资，来分享新经济成长的结果。
魏青：一是直接融资机会，二是政府加杠杆机会，三是债权类的投资机会。
直接融资契合多层次资本市场发展的机遇，直接融资具有引导资源聚集的能力和优胜劣汰的筛选机制，包括二级市场、一级市场、一级半市场，主动管理通过与优秀的管理人合作MOM，同时加强自己的投研能力打造。融资则可对接优先级、安全垫等模式开展。
政府加杠杆是供给侧改革下去杠杆产生的机会。目前实体产业的杠杆率高达70%，但政府的杠杆很低。实体去杠杆同时要保持经济平稳，政府加杠杆毋庸置疑。产业基金、PPP等都相当于政府加杠杆。要做好投后管理。
债权类机会是最基础的，包括债券和非标，把握交易性机会。信用风险上增加风险管理能力。另外，结合企业去杠杆还有ABS、企业债、可交换债等投资机会。
资产配置策略关键词
李岷：分享资产配置的三个策略，以配置为主交易为辅策略、安全垫收益策略、场内场外并行组合策略、
我们对今年固收和权益市场的看法中性偏悲观，大类资产组合策略中交易性机会不多，择时配置性机会为上。通过测算发现，在市场波动性较大的情况下，固收类投资中交易性收益不如在压低信用风险情况下做择时配置的收益相对回报好。
同时，我们在这种市场情况下，无论是哪个的投资类别，多采用安全垫交易策略。比如在全球债汇产品上，用美元债的票息加上掉期锁定汇价，确保绝对安全。定增市场投资选择定增组合+拟合期指对冲，寻求资产中的相对安全边际。产业基金、并购基金的参与中，通过优先劣后设计和浮动比例收益寻求安全垫基础上的权益价值。
最后，场内场外并行组合策略是基于债权和权益两类。债权类的场内是固收类，场外是非标。权益类指服务于企业发展各个阶段的投资，运用场内场外权益类工具打通上市公司。
王家俊：非公开市场(定增市场)、二级股票市场、一级股权市场。
方向都在权益类，今年权益类市场配置首推定增。供给侧改革近几年最大的感受就是债权经济向股权经济的变化。最近两年债权市场收益率逐渐下降。相比之下，债权市场进去的钱越多收益率越低，股权市场正好相反。
今年股权市场的重要性提升史无前例，如果希望更多的资金进入股权市场从而支持实体经济，就需要让股权市场保持一定的吸引力，也就是保持较好收益。
杨再斌：资产证券化、权益投资、抓交易机会。
第一，选择资产证券化作为主要方向，是考虑到存量资产有巨大再挖掘机会，可以通过ABS挖掘，未来ABS可以作为资产转化的通道。
第二，目前来看，下一个资产管理的机会是企业资产负债表的再平衡。以前企业主要融资都是商业银行提供的债权融资，这导致企业资产负债表不均衡，资产负债比率高涨。这种发展模式面临约束就是产能不能过剩，大量的不良因金融供给结构的单一化而暴露，企业资产负债表如果不调整就会出风险。反过来，现在企业资产负债表面临调整，商业银行权益性的机会就来了。
交易性机会来自于市场波动。包括两个概念，一是提升自身交易能力抓住交易机会，二是通过MOM等创新形式来进行一些交易性资产的配置。
寻找长期稳定回报资产
苏罡：作为养老金管理公司，长江养老资管业务要同时符合养老金和保险资管要求。有三个关注点：第一，收益稳定的实体经济领域投资;第二，较高信用等级的公开市场产品;第三，高股息的蓝筹股+价值成长股。
资产配置的价值链很长，所有的资产配置都需要回到出发点。养老金和保险资金的出发点总体一致，两者共同特征是：希望在绝对收益基础上能够有较好的相对收入。
长期来看，寻找能够覆盖资产委托人期望的长期稳定回报目标资产，在目前资产相对稀缺的市场环境下，首先要注重通过提升专业能力和多元化，以获取长期稳定收益。过去以固定收益类资产为主，现在固收已经不适应未来的资产配置需求，我们将其替换为稳定的收益类资产，适度放开资产配置的标准，以获得长期稳定收益的结果。上述三类资产都符合这一投资逻辑。
张立林：第一个机会是信用债;第二个机会是产业基金(非标准化投资);第三个机会是并购。
我思考的逻辑是，在相当长一段时间里，必须客观承认中国经济将处于新常态下的发展阶段。同时从资金提供面讲，现在是资金富裕而非短缺。
信用债是目前直接融资市场中相对成熟的标准投资工具，带有很强的流动性，原来的定价带有扭曲性，目前正在回归正常。虽然今年信用债违约较多，但机会也在违约之后重新定价的过程中重新建立。信用债投资判断应依靠自己对行业和企业的客观标准，不应迷信评级。
产业基金是非标准化的投资，其灵活性较强，能够解决权益、债券等不同形式的安排，未来还有很强的生存空间。
并购是围绕更微观的企业整合，是宏观结构性改革下必须走的路径，包括债转股。企业的整合无论横向还是纵向，必须有专业的并购投资基金来解决问题，通过单体资金没有放大的杠杆效应。从产业结构升级来讲，必须存在这样一个将存量资产变成可交易流动资产的工具。
马长水：一是债券投资，二是非标项目，三是大权益市场。
关键是这三个方面怎么改进管理、怎样转型。
以前债券投资比较粗犷，不够精细与差异化，主要根据行业政策和评级，今后在研究分析方面会做一些工作，防范风险的前提下加大投资力度。非标项目是银行资管优势之一，过去投资使用的是商业银行的思维投资，未来会向资管投行化的思维来防控风险和进行投资。大权益市场中近几年投资的一些权益项目效果不错，未来将加强布局。
此外，国际市场、商品市场、量化投资未来也会加大投资。
顾卫平：一是产业基金;二是类固收;三是权益配置。
关于产业基金，新型城镇化是国家主要发展战略，“43号文”以后政府的融资环境和政策发生变化，从控制政府杠杆负债的角度来说，产业基金和城镇化基金是市场容量和需求的选择。今年这类资产在增加，但从大类占比来看，因为项目周期较长，目前产生的贡献还不大。
第二点，银行资管95%以上是固收资产，现在是按照市场全覆盖来说，只要市场上收益相对稳定的资产，银行资管都在关注。类固收中关注比较多的是资产证券化，去杠杆、盘活存量中资产证券化的机会很多。
第三点，权益配置方面，主要指真正的股权投资。供给侧结构性改革过程中，资本市场具有很大机会。信用利差缩小的时候，投资股票的性价比较高。其中高股息资产也符合银行理财的收益追求。此外还有量化对冲的应用，通过FOF和MOM的方式做PE投资，来分享新经济成长的结果。
魏青：一是直接融资机会，二是政府加杠杆机会，三是债权类的投资机会。
直接融资契合多层次资本市场发展的机遇，直接融资具有引导资源聚集的能力和优胜劣汰的筛选机制，包括二级市场、一级市场、一级半市场，主动管理通过与优秀的管理人合作MOM，同时加强自己的投研能力打造。融资则可对接优先级、安全垫等模式开展。
政府加杠杆是供给侧改革下去杠杆产生的机会。目前实体产业的杠杆率高达70%，但政府的杠杆很低。实体去杠杆同时要保持经济平稳，政府加杠杆毋庸置疑。产业基金、PPP等都相当于政府加杠杆。要做好投后管理。
债权类机会是最基础的，包括债券和非标，把握交易性机会。信用风险上增加风险管理能力。另外，结合企业去杠杆还有ABS、企业债、可交换债等投资机会。
资产配置策略关键词
李岷：分享资产配置的三个策略，以配置为主交易为辅策略、安全垫收益策略、场内场外并行组合策略、
我们对今年固收和权益市场的看法中性偏悲观，大类资产组合策略中交易性机会不多，择时配置性机会为上。通过测算发现，在市场波动性较大的情况下，固收类投资中交易性收益不如在压低信用风险情况下做择时配置的收益相对回报好。
同时，我们在这种市场情况下，无论是哪个的投资类别，多采用安全垫交易策略。比如在全球债汇产品上，用美元债的票息加上掉期锁定汇价，确保绝对安全。定增市场投资选择定增组合+拟合期指对冲，寻求资产中的相对安全边际。产业基金、并购基金的参与中，通过优先劣后设计和浮动比例收益寻求安全垫基础上的权益价值。
最后，场内场外并行组合策略是基于债权和权益两类。债权类的场内是固收类，场外是非标。权益类指服务于企业发展各个阶段的投资，运用场内场外权益类工具打通上市公司。
王家俊：非公开市场(定增市场)、二级股票市场、一级股权市场。
方向都在权益类，今年权益类市场配置首推定增。供给侧改革近几年最大的感受就是债权经济向股权经济的变化。最近两年债权市场收益率逐渐下降。相比之下，债权市场进去的钱越多收益率越低，股权市场正好相反。
今年股权市场的重要性提升史无前例，如果希望更多的资金进入股权市场从而支持实体经济，就需要让股权市场保持一定的吸引力，也就是保持较好收益。
杨再斌：资产证券化、权益投资、抓交易机会。
第一，选择资产证券化作为主要方向，是考虑到存量资产有巨大再挖掘机会，可以通过ABS挖掘，未来ABS可以作为资产转化的通道。
第二，目前来看，下一个资产管理的机会是企业资产负债表的再平衡。以前企业主要融资都是商业银行提供的债权融资，这导致企业资产负债表不均衡，资产负债比率高涨。这种发展模式面临约束就是产能不能过剩，大量的不良因金融供给结构的单一化而暴露，企业资产负债表如果不调整就会出风险。反过来，现在企业资产负债表面临调整，商业银行权益性的机会就来了。
交易性机会来自于市场波动。包括两个概念，一是提升自身交易能力抓住交易机会，二是通过MOM等创新形式来进行一些交易性资产的配置。
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