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发挥资本市场配置资源作用 助力供给侧改革
来源：金融时报 添加日期：2016年05月25日
“当前及今后一个时期，最重要的是正确理解中央提出的“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”这句话，也就是说，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。”5月9日《人民日报》刊发的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》旗帜鲜明地指出。
资本市场将在供给侧结构性改革中发挥积极作用。一方面，资本市场本身就是“技术与制度”这一要素的重要组成;另一方面，在推进供给侧结构性改革中，如何防控包括资本市场在内的整个金融体系的系统性风险，成为市场各方必须要解决好的重要问题，也是关系到供给侧结构性改革顺利推进的重要因素。
资本市场是供给侧改革的重要支撑平台
“综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。”5月9日《人民日报》刊发的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》如是表示。
客观而言，我国供求错配现象较为严重。“一方面是严重的产能过剩;另一方面则是不断升级的消费需求。供给端和需求端已经产生了巨大的错配。”明势资本创始合伙人黄明明曾告诉本报记者。
总体来看，中国经济当前面临结构性困境：一方面，煤炭、钢铁、水泥、电解铝等行业面临严重的产能过剩，无效供给过多;另一方面，供给体系难以适应需求结构的变化，有效供给不足。解决这一矛盾既不能靠凯恩斯主义，也不能靠里根经济学，而是着力依靠供给侧改革，供给侧结构改革成为经济长期稳定增长的必然选择。做好相关工作并非易事，涉及诸多方面，不可能单一突破，一定是全局性配套式的改革。既需要在短期对需求端三驾马车的管理，又需要在中长期对土地、劳动、资本、技术和制度四大要素的改革。
供给侧改革围绕四大要素展开，而资本市场可发挥积极作用。一方面，资本市场本身就是“技术与制度”这一要素的重要组成，资本市场的健康发展有助于“技术与制度”的进步。
另一方面，资本市场为激活要素的活力提供平台。首先，资本市场能提供相对公平公开的资产定价方式，通过IPO、资产注入等方式提高国资证券化率，在外部监督作用下能提升存量国有资产的效率。其次，通过兼并、重组等方式提高行业集中度，减少产能过剩行业在去产能过程中遭遇的“囚徒困境”，也是化解过剩产能的有效方式。再次，更加市场化的股票市场制度建设，能降低企业上市门槛，进而激发企业创新能力与国民经济活力，使经济增长更多依靠全要素生产率驱动。最后，资本市场的发展有助于从以银行为主体的间接融资向以股票市场、债券市场为主体的直接融资转变，降低企业融资成本，助力经济转型。
资本市场服务供给侧改革的三大着力点
“股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。”权威人士在上述文章如是表示。
在业内人士看来，包括股市在内的资本市场有其特定的功能，希望所有问题都能通过资本市场来解决，这是不现实的。资本市场最核心的作用还是在于它能以公平的定价方式、公开的交易方式为企业融资。
“供给侧改革在资本市场的体现，主要就在于激活资本市场，为企业融资创造更好的条件。它将来会创造一个市场化定价和市场化发行的新股票池子，这个池子足够大，可以吸纳大量过剩的流动性，加快企业从债权融资转向股权融资、从间接融资转向直接融资。”民生证券研究院执行院长管清友表示。
资本市场服务供给侧结构性改革的主要着力点主要体现在以下方面。第一，加快完善多层次资本市场建设，提高直接融资比重。支持战略性新兴产业方向的企业，在各层次资本市场进行股权融资。鼓励企业扩大发行标准化债权产品，替代其他高成本融资方式。对运作规范的企业，在完善偿债保障措施的基础上，支持其发行公司信用类债券用于调整债务结构。扩大公司信用类债券发行规模，拓展可交换债券、可转换债券市场。积极发展绿色债券、高收益债券、绿色资产证券化等创新金融工具。
第二，提升各类投资基金支持能力。加快组建新兴产业创业投资引导基金，积极运作国家中小企业发展基金和先进制造产业投资基金，发挥财政资金的放大效应，吸引社会资本积极参与，鼓励地方加大投入，支持种子期、初创成长型中小企业和战略性新兴产业、先进制造业加快发展。优化专项建设基金投向，支持有助于传统产业加快转型升级的重大技术改造工程和培育新经济增长点的战略性新兴产业培育发展工程等，继续支持增强制造业核心竞争力等转型升级项目。探索为企业创新活动提供股权和债权相结合的融资方式。
第三，稳步推进资产证券化发展。进一步推进信贷资产证券化，支持银行通过盘活信贷存量加大对企业的信贷支持力度。加快推进住房和汽车贷款资产证券化。在审慎稳妥的前提下，选择少数符合条件的金融机构探索开展不良资产证券化试点。加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展，盘活工业企业存量资产。
防控资本市场风险 保证改革稳健推进
“尽管我国金融风险整体可控，特别是银行体系总体抗风险能力较强，但今年伊始发生的股市汇市波动，也反映出一定的脆弱性。要避免把市场的这种超调行为简单理解成只是投机带来的短期波动，而要从整个金融市场的内在脆弱性上找原因。其中，高杠杆是原罪，是金融高风险的源头，在高杠杆背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升，处理不好，小事会变成大事。”权威人士在上述文章中如是表示。
在推进供给侧结构性改革中，如何防控包括资本市场在内的整个金融体系的系统性风险，成为市场各方必须要解决好的重要问题，也是关系到供给侧结构性改革顺利推进的重要因素。
毫无疑问，金融风险点多面广、相互影响，相互传染，要高度重视当前金融领域的各种风险点，警惕股市和汇市大幅度波动引发的金融风险，高度关注产能过剩和房地产高库存对金融体系带来的冲击，重视由地方政府债务引发的财政风险和金融风险相互交织以及影子银行给金融体系平稳运行带来的巨大潜在风险。
具体到资本市场风险防范方面，监管层要继续推动健全资本市场法律制度体系，适应市场情况，及时填补制度漏洞，提高制度有效性。规范杠杆融资。进一步完善证券公司融资融券业务逆周期调节机制，合理控制业务规模，促进融资和融券业务均衡发展。依法管理、严格限制杠杆比例过高的股票融资类结构化产品，禁止证券基金期货经营机构为民间配资提供资金和便利。
值得一提的是，必须要加强对各类股市杠杆融资的风险监测、识别、分析和预警。严格程序化交易管理。针对我国程序化交易中存在的突出问题，细化证券公司、期货公司为经纪客户提供程序化交易系统接入的规定，完善证券基金期货经营机构在自营、资管、公募基金管理中采用程序化交易的监管要求，维护公平交易环境。强化期货市场交易管理。制定实控关系账户管理细则和异常交易监管规则，研究完善认定标准及自律监管措施。规范发展股指期货市场交易，合理控制交易持仓比例和期现成交比例，有效抑制过度投机。加强跨市场联动交易管理。建立期货与现货、场内与场外、公募与私募等多层次资本市场的统一账户体系，实现跨市场交易行为的统一识别和监控。
此外，加强对资本市场与其他金融市场之间、境内外资本市场之间“共振”影响的评估研判。促进资产管理业务规范发展。整合完善证券基金期货经营机构资产管理业务管理办法，统一业务规则，明确监管标准。制定出台统一的证券基金期货经营机构资产管理业务自律规则，强化对资管产品备案、风险监测的自律管理。
资本市场将在供给侧结构性改革中发挥积极作用。一方面，资本市场本身就是“技术与制度”这一要素的重要组成;另一方面，在推进供给侧结构性改革中，如何防控包括资本市场在内的整个金融体系的系统性风险，成为市场各方必须要解决好的重要问题，也是关系到供给侧结构性改革顺利推进的重要因素。
资本市场是供给侧改革的重要支撑平台
“综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。”5月9日《人民日报》刊发的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》如是表示。
客观而言，我国供求错配现象较为严重。“一方面是严重的产能过剩;另一方面则是不断升级的消费需求。供给端和需求端已经产生了巨大的错配。”明势资本创始合伙人黄明明曾告诉本报记者。
总体来看，中国经济当前面临结构性困境：一方面，煤炭、钢铁、水泥、电解铝等行业面临严重的产能过剩，无效供给过多;另一方面，供给体系难以适应需求结构的变化，有效供给不足。解决这一矛盾既不能靠凯恩斯主义，也不能靠里根经济学，而是着力依靠供给侧改革，供给侧结构改革成为经济长期稳定增长的必然选择。做好相关工作并非易事，涉及诸多方面，不可能单一突破，一定是全局性配套式的改革。既需要在短期对需求端三驾马车的管理，又需要在中长期对土地、劳动、资本、技术和制度四大要素的改革。
供给侧改革围绕四大要素展开，而资本市场可发挥积极作用。一方面，资本市场本身就是“技术与制度”这一要素的重要组成，资本市场的健康发展有助于“技术与制度”的进步。
另一方面，资本市场为激活要素的活力提供平台。首先，资本市场能提供相对公平公开的资产定价方式，通过IPO、资产注入等方式提高国资证券化率，在外部监督作用下能提升存量国有资产的效率。其次，通过兼并、重组等方式提高行业集中度，减少产能过剩行业在去产能过程中遭遇的“囚徒困境”，也是化解过剩产能的有效方式。再次，更加市场化的股票市场制度建设，能降低企业上市门槛，进而激发企业创新能力与国民经济活力，使经济增长更多依靠全要素生产率驱动。最后，资本市场的发展有助于从以银行为主体的间接融资向以股票市场、债券市场为主体的直接融资转变，降低企业融资成本，助力经济转型。
资本市场服务供给侧改革的三大着力点
“股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。”权威人士在上述文章如是表示。
在业内人士看来，包括股市在内的资本市场有其特定的功能，希望所有问题都能通过资本市场来解决，这是不现实的。资本市场最核心的作用还是在于它能以公平的定价方式、公开的交易方式为企业融资。
“供给侧改革在资本市场的体现，主要就在于激活资本市场，为企业融资创造更好的条件。它将来会创造一个市场化定价和市场化发行的新股票池子，这个池子足够大，可以吸纳大量过剩的流动性，加快企业从债权融资转向股权融资、从间接融资转向直接融资。”民生证券研究院执行院长管清友表示。
资本市场服务供给侧结构性改革的主要着力点主要体现在以下方面。第一，加快完善多层次资本市场建设，提高直接融资比重。支持战略性新兴产业方向的企业，在各层次资本市场进行股权融资。鼓励企业扩大发行标准化债权产品，替代其他高成本融资方式。对运作规范的企业，在完善偿债保障措施的基础上，支持其发行公司信用类债券用于调整债务结构。扩大公司信用类债券发行规模，拓展可交换债券、可转换债券市场。积极发展绿色债券、高收益债券、绿色资产证券化等创新金融工具。
第二，提升各类投资基金支持能力。加快组建新兴产业创业投资引导基金，积极运作国家中小企业发展基金和先进制造产业投资基金，发挥财政资金的放大效应，吸引社会资本积极参与，鼓励地方加大投入，支持种子期、初创成长型中小企业和战略性新兴产业、先进制造业加快发展。优化专项建设基金投向，支持有助于传统产业加快转型升级的重大技术改造工程和培育新经济增长点的战略性新兴产业培育发展工程等，继续支持增强制造业核心竞争力等转型升级项目。探索为企业创新活动提供股权和债权相结合的融资方式。
第三，稳步推进资产证券化发展。进一步推进信贷资产证券化，支持银行通过盘活信贷存量加大对企业的信贷支持力度。加快推进住房和汽车贷款资产证券化。在审慎稳妥的前提下，选择少数符合条件的金融机构探索开展不良资产证券化试点。加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展，盘活工业企业存量资产。
防控资本市场风险 保证改革稳健推进
“尽管我国金融风险整体可控，特别是银行体系总体抗风险能力较强，但今年伊始发生的股市汇市波动，也反映出一定的脆弱性。要避免把市场的这种超调行为简单理解成只是投机带来的短期波动，而要从整个金融市场的内在脆弱性上找原因。其中，高杠杆是原罪，是金融高风险的源头，在高杠杆背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升，处理不好，小事会变成大事。”权威人士在上述文章中如是表示。
在推进供给侧结构性改革中，如何防控包括资本市场在内的整个金融体系的系统性风险，成为市场各方必须要解决好的重要问题，也是关系到供给侧结构性改革顺利推进的重要因素。
毫无疑问，金融风险点多面广、相互影响，相互传染，要高度重视当前金融领域的各种风险点，警惕股市和汇市大幅度波动引发的金融风险，高度关注产能过剩和房地产高库存对金融体系带来的冲击，重视由地方政府债务引发的财政风险和金融风险相互交织以及影子银行给金融体系平稳运行带来的巨大潜在风险。
具体到资本市场风险防范方面，监管层要继续推动健全资本市场法律制度体系，适应市场情况，及时填补制度漏洞，提高制度有效性。规范杠杆融资。进一步完善证券公司融资融券业务逆周期调节机制，合理控制业务规模，促进融资和融券业务均衡发展。依法管理、严格限制杠杆比例过高的股票融资类结构化产品，禁止证券基金期货经营机构为民间配资提供资金和便利。
值得一提的是，必须要加强对各类股市杠杆融资的风险监测、识别、分析和预警。严格程序化交易管理。针对我国程序化交易中存在的突出问题，细化证券公司、期货公司为经纪客户提供程序化交易系统接入的规定，完善证券基金期货经营机构在自营、资管、公募基金管理中采用程序化交易的监管要求，维护公平交易环境。强化期货市场交易管理。制定实控关系账户管理细则和异常交易监管规则，研究完善认定标准及自律监管措施。规范发展股指期货市场交易，合理控制交易持仓比例和期现成交比例，有效抑制过度投机。加强跨市场联动交易管理。建立期货与现货、场内与场外、公募与私募等多层次资本市场的统一账户体系，实现跨市场交易行为的统一识别和监控。
此外，加强对资本市场与其他金融市场之间、境内外资本市场之间“共振”影响的评估研判。促进资产管理业务规范发展。整合完善证券基金期货经营机构资产管理业务管理办法，统一业务规则，明确监管标准。制定出台统一的证券基金期货经营机构资产管理业务自律规则，强化对资管产品备案、风险监测的自律管理。
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