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地方债定价趋于市场化 市场化定价再上层楼
来源：中国证券报 添加日期：2016年03月29日
江苏省政府于10日招标发行了两批地方政府债券，至此，年内地方债发行总额正式突破2万亿元。而值得注意的是，此次各期江苏债中标利率均高于招标区间下限30BP左右，已是本周内公开发行地方债中标利率相比投标下限的第二次上浮。结合8月以来地方债定价变化，地方债发行利率看齐国债的情况渐行渐远。分析人士指出，在供给压力显著上升的情况下，地方债与国债的利差仍有纠偏空间，而未来不同地区的地方债定价也有望体现出应有的差异。
发行总量过两万亿
10日，江苏省政府对该省2015年第二批一般债券(五至八期)、第二批专项债券(四至七期)进行了公开利率招标。发行结果显示，此次共8期江苏债的中标利率均高于招标利率区间下限。其中3年、5年、7年和10年期一般债中标利率分别为3.26%、3.47%、3.64%和3.63%;3年、5年、7年和10年期专项债中标利率分别为3.27%、3.47%、3.64%和3.63%;除3年期专项债中标利率高于招标下限31BP之外，其余债券中标利率均较招标下限高30BP。
今年5月18日，江苏省打响了2015年地方债发行的“首枪”。伴随着9月10日，新一批次的江苏债顺利招标，今年以来地方债发行总额顺利突破了2万亿元。据Wind统计，自5月18日以来，截至9月10日，年内累计已发行地方债556只，发行面值总额达20691.61亿元。
华泰证券的统计分析显示，截至8月底，地方债共发行近1.9万亿元，其中新增债券已经完成全年发行额度的70%以上，但置换债券仅完成全年的47%左右。年内余下月份，地方债供给压力仍较为显著。
市场化定价再上层楼
随着发行额度趋于明朗，市场对于地方债的关注点更多转向定价问题。此次新批次的江苏债中标利率较招标利率区间下限继续上浮，即引起市场广泛关注。在巨大的供给推动下，地方债定价正逐渐向着市场化水平靠拢。
华创证券指出，8月之前发行的公募地方债利率通常贴近招标下限，即与国债利率基本持平。8月7日，在两批辽宁省地方债招标过程中，首次出现了中标利率明显高于招标下限的情况后，公开发行地方债的中标利率高于招标下限的情况逐渐成为常态，且与招标下限的利差逐渐由10BP扩大至15BP。而本周以来，这利差再次走阔，且已经出现了两次，其中9月8日招标的内蒙古、宁夏两地的地方债均较招标下限高20BP，此番江苏债进一步扩大至30BP。在基本面无明显变化的情况下，近一个多月，地方债定价出现了趋势性的上升。
华创证券认为，目前利率债绝对水平较低、供给压力又大，地方债发行定价的趋势性变化，也是地方政府与当地银行博弈的结果。
申万宏源的报告进一步指出，近期地方债招标打破了地方债非市场化发行的规律，体现出了流动性折溢价、信用风险折溢价、资本消耗折溢价等在内的一系列风险因素。长期来看，对于形成国债、地方债和金融债三类利率品的定价分化存在积极意义。整体来看，未来较长时间内，地方债在继续保持较高发行节奏的背景下，有望在地方政府基本面、相对国债的信用折价等方面，继续体现市场定价规律。
发行总量过两万亿
10日，江苏省政府对该省2015年第二批一般债券(五至八期)、第二批专项债券(四至七期)进行了公开利率招标。发行结果显示，此次共8期江苏债的中标利率均高于招标利率区间下限。其中3年、5年、7年和10年期一般债中标利率分别为3.26%、3.47%、3.64%和3.63%;3年、5年、7年和10年期专项债中标利率分别为3.27%、3.47%、3.64%和3.63%;除3年期专项债中标利率高于招标下限31BP之外，其余债券中标利率均较招标下限高30BP。
今年5月18日，江苏省打响了2015年地方债发行的“首枪”。伴随着9月10日，新一批次的江苏债顺利招标，今年以来地方债发行总额顺利突破了2万亿元。据Wind统计，自5月18日以来，截至9月10日，年内累计已发行地方债556只，发行面值总额达20691.61亿元。
华泰证券的统计分析显示，截至8月底，地方债共发行近1.9万亿元，其中新增债券已经完成全年发行额度的70%以上，但置换债券仅完成全年的47%左右。年内余下月份，地方债供给压力仍较为显著。
市场化定价再上层楼
随着发行额度趋于明朗，市场对于地方债的关注点更多转向定价问题。此次新批次的江苏债中标利率较招标利率区间下限继续上浮，即引起市场广泛关注。在巨大的供给推动下，地方债定价正逐渐向着市场化水平靠拢。
华创证券指出，8月之前发行的公募地方债利率通常贴近招标下限，即与国债利率基本持平。8月7日，在两批辽宁省地方债招标过程中，首次出现了中标利率明显高于招标下限的情况后，公开发行地方债的中标利率高于招标下限的情况逐渐成为常态，且与招标下限的利差逐渐由10BP扩大至15BP。而本周以来，这利差再次走阔，且已经出现了两次，其中9月8日招标的内蒙古、宁夏两地的地方债均较招标下限高20BP，此番江苏债进一步扩大至30BP。在基本面无明显变化的情况下，近一个多月，地方债定价出现了趋势性的上升。
华创证券认为，目前利率债绝对水平较低、供给压力又大，地方债发行定价的趋势性变化，也是地方政府与当地银行博弈的结果。
申万宏源的报告进一步指出，近期地方债招标打破了地方债非市场化发行的规律，体现出了流动性折溢价、信用风险折溢价、资本消耗折溢价等在内的一系列风险因素。长期来看，对于形成国债、地方债和金融债三类利率品的定价分化存在积极意义。整体来看，未来较长时间内，地方债在继续保持较高发行节奏的背景下，有望在地方政府基本面、相对国债的信用折价等方面，继续体现市场定价规律。
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